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Diretor Executivo do Banco da Reserva da Índia, na Índia Treasury Summit, Mumbai, 25 de fevereiro de 2017. Agradeço a contribuição de Shri Anand Prakash, Diretor, Departamento de Operações de Mercados Financeiros na preparação do discurso. Introdução É realmente um prazer para mim estar aqui na Cimeira do Tesouro da Índia para compartilhar meus pensamentos sobre o mercado de câmbio indiano. Este fórum fornece uma plataforma importante para a interação entre os tesoureiros corporativos, profissionais de finanças e participantes do mercado e está sendo realizada em um momento em que o mundo financeiro está assediado com as incertezas sobre as perspectivas de crescimento econômico, preços do petróleo e commodities e posições de política monetária das principais economias . Dada esta incerteza como pano de fundo, gostaria de tocar em algumas questões-chave que afetam o desenvolvimento dos mercados forex indiano. Mercado de câmbio indiano tem percorreu um longo caminho Mercado de câmbio na Índia tem desenvolvido significativamente na era pós-reformas após a transição faseada de um regime de taxa de câmbio vinculada a um regime de taxa de câmbio determinado pelo mercado em 1993 ea subsequente adoção da convertibilidade da conta corrente em 1994. Com a abolição do sistema liberalizado da taxa de câmbio (LERMS) em 1993, a taxa de troca da rupia tornou-se determinada mercado. Houve um aumento significativo tanto na profundidade quanto na liquidez nos segmentos de mercado spot e de mercado futuro, o que poderia ser avaliado a partir do aumento no volume médio diário de mercado de divisas de aproximadamente US $ 16 bilhões em 2005-06 para quase US $ 55 bilhões em 2017-15 até agora. A profundidade do mercado de câmbio também pode ser medido a partir do fato de que a oferta de oferta em USD-INR par é bastante estreito agora. No contexto da integração do mercado financeiro indiano com os mercados internacionais, a abordagem do Reserve Bank of India para o desenvolvimento do mercado foi a de um gradualismo cauteloso, informado pela experiência de outros países desenvolvidos e em desenvolvimento. Mesmo dentro das restrições impostas por uma abordagem gradualista, o Banco de Reserva eo Governo da Índia tomaram várias medidas que incluem a liberalização progressiva dos fluxos de capital, o aumento calibrado dos limites de investimento para Investidores Institucionais Estrangeiros (FIIs) Investidores Estrangeiros (QFIs) como uma classe de investidor separada, expansão do menu de instrumentos de gestão de risco, etc. Um sistema de gestão de risco adequado é outra questão de extrema importância onde foram feitos progressos significativos. A criação da Clearing Corporation of India, que iniciou suas operações em 2003, ajudou a melhorar significativamente a eficiência ea segurança do sistema de liquidação para o mercado de governo, mercado monetário e forex. No que se refere aos produtos derivados de balcão (OTC), registaram-se progressos significativos no passado recente. Em 2017, o repositório de transações tornou-se operacional na Índia quando o Reserve Bank of India informou que todas as operações / seletivas de derivativos de câmbio e de taxas de juros entre os bancos / criadores de mercado e seus clientes deveriam ser relatadas na plataforma CCIL Sujeito a um protocolo de confidencialidade mutuamente acordado. O acordo de reporte que abrange as negociações de derivativos de câmbio OTC entre bancos de Distribuidores Autorizados (AD) e seus clientes já foi totalmente operacionalizado. Movimentos do mercado Forex As condições do mercado forex geralmente permaneceram ordenadas com episódios intermitentes de volatilidade nas últimas duas décadas por conta de fatores externos ou internos ou uma combinação de ambos. Os movimentos diários da taxa de câmbio da rupia são determinados pelo mercado, isto é, determinados pelas forças de demanda e oferta. A abordagem indiana para a gestão da taxa de câmbio tem sido evitar a volatilidade sem atingir qualquer nível. A experiência das EMEs, em geral, nas últimas duas décadas, destacou a crescente importância dos fluxos de capital na determinação dos movimentos cambiais em relação aos fluxos comerciais nos anos 80 e anteriores. Uma questão de importância fundamental neste contexto é a volatilidade dos fluxos de capital para as EME, incluindo a Índia. Na sequência da crise financeira global de 2008 e, mais recentemente, após o testemunho do Presidente Bernankes em Maio de 2017 sobre a possibilidade de diminuição quantitativa (QE), a gestão da volatilidade cambial em EMEs como a Índia tornou-se mais desafiadora, no contexto de capital volátil Fluxos. Como já mencionei acima, a Índia, como a maioria das outras EMEs, está enfrentando os desafios associados com os fluxos de capital volátil e é suscetível a mudanças no apetite de risco dos investidores internacionais por conta de desenvolvimentos externos completamente exógenos a tudo o que acontece no país . Isto foi amplamente demonstrado durante o episódio de maio-agosto de 2017 de atos de raiva. A mera sugestão do presidente Bernanke sobre a possibilidade de um QE-tapering cedo levou a um êxodo pelas FIIs, especialmente no segmento de dívida. A rupia entrou em queda e desvalorizou-se acentuadamente em mais de 19 por cento, atingindo uma baixa histórica de 68,85 em 28 de agosto de 2017. É claro que os fracos fundamentos macroeconômicos da índia, especialmente o déficit em transações correntes, que existiam então, exacerbaram a situação . Para evitar a desvalorização acentuada e excessiva da rupia, a Índia recorreu a uma combinação de medidas políticas, incluindo a intervenção do mercado cambial, o aperto monetário através da redução do acréscimo dos bancos ao mecanismo overnight de ajustamento da liquidez (LAF), o aumento da taxa de facilidade permanente marginal (MSF) E aumento nos requisitos mínimos de manutenção de Razão de Reserva de Caixa (CRR) diária, juntamente com outras medidas de política, tais como, restrições de importação de ouro, janela especial de troca de dólar para companhias de petróleo PSU, janela de swap de concessão especial para atrair depósitos FCNR (B) Além disso, limite de investimento FII na dívida do governo foi reforçada por US $ 5 bilhões para US $ 30 bilhões em junho de 2017 para atrair maiores entradas de capitais. As várias medidas tomadas pelo Banco de Reserva em conjunto com o Governo da Índia ajudaram a restaurar a estabilidade no mercado cambial com a rupia recuperando a maior parte de suas perdas durante setembro-outubro de 2017. A rupia Apresentaram maiores movimentos bidirecionais durante 2017, em virtude de influxos sustentados de FII, especialmente no segmento de dívida. Em comparação com as principais moedas, bem como alguns dos outros pares de mercados emergentes, a rupia indiana tem exibido maior estabilidade durante os últimos meses. Factores positivos, incluindo influxos contínuos da FII para os mercados nacionais de acções e de dívida (cerca de 39,3 mil milhões de dólares até 2017-15), fluxos de IDE sustentados, estabilidade política e consolidação orçamental (objectivo de 4,1 por cento do PIB em 2017-15 Défice orçamental verificado de 4,5% do PIB no ano anterior), a continuação das medidas de reforma do novo governo no Centro, uma redução significativa do défice da balança de transacções correntes durante o primeiro semestre do exercício em curso (1,9% Do PIB), a melhoria dos parâmetros macroeconómicos, tais como a inflação do IPC (5,1 por cento em Janeiro de 2017) e o crescimento do PIB (7,4 por cento durante Abril-Dezembro de 2017 segundo nova metodologia) contribuíram para a estabilidade da rupia. As reservas de divisas indianas também aumentaram significativamente em 2017-15 até o momento e atingiram o patamar histórico de cerca de US $ 333 bilhões em 13 de fevereiro de 2017. Experiências recentes, especialmente após a crise financeira global, sugerem que grandes reservas no caso de As economias de mercado emergentes (EME) s como a Índia com déficit transitorio em conta corrente agem como um amortecedor e ajudar a resistir ao impacto de paradas súbitas / reversões nos fluxos de capital, especialmente durante o período de crise. Anteriormente, ter grandes reservas era considerado um desperdício devido a custos quase fiscais, mas a crise financeira global levou a um debate renovado sobre a adequação das reservas, uma vez que EMEs com grandes reservas poderiam resistir melhor à crise, levando ao pensamento atual de que os benefícios de Segurando maiores reservas superam os custos, especialmente no caso de EMEs como a Índia. Além disso, o forte movimento descendente nos preços das commodities importadas, especialmente os preços do petróleo, também impulsionou o sentimento do mercado e contribuiu para a resiliência da rupia nos últimos meses. A estabilidade apresentada pela taxa de câmbio da rupia nos últimos meses, apesar da conclusão do processo de redução gradual do QE pelo Federal Reserve em outubro de 2017, reflete a maior confiança dos investidores globais na economia indiana. Globalmente, os mercados financeiros na Índia, ao contrário dos mercados financeiros globais, exibiram maior estabilidade e resiliência. As perspectivas para os fluxos de carteira estrangeira para a Índia também permanecem bastante positivas durante 2017, uma vez que a Índia está bem colocada em relação aos seus pares devido aos factores positivos acima mencionados e continua a ser um destino de investimento atractivo. Além disso, ao contrário dos países exportadores de commodities como a Rússia, a Índia deve ganhar substancialmente com a queda acentuada dos preços do petróleo bruto por meio da melhora do déficit em conta corrente, queda da inflação, redução da carga fiscal por subsídio ao petróleo etc. Para assegurar condições estáveis ​​no mercado forex doméstico em 2017. A normalização da política monetária dos EUA e o fraco crescimento global representam um risco significativo. No entanto, persiste o potencial de volatilidade, que emana em grande parte de factores externos. Apesar das melhorias significativas nos fundamentos macroeconómicos e nas perspectivas globais da economia indiana, tal como acima referido, o impacto do spillover da volatilidade do mercado financeiro global para a Índia poderia ser perturbador, especialmente quando a normalização da política monetária dos EUA começar com o início do aperto Do ciclo da taxa de juros nos EUA em 2017 e além. O dólar norte-americano já se apreciou significativamente em relação à maior parte das moedas principais, bem como EME no período recente, com o índice do dólar subindo acentuadamente a partir do segundo semestre de 2017, tomando pistas da divergência nas políticas monetárias perseguidas pelos principais bancos centrais, Mudanças nas perspectivas econômicas. Embora os Estados Unidos tenham diminuído completamente seu QE, a Zona Euro eo Japão têm cada vez mais recorrido ao QE para sustentar suas economias contra o pano de fundo do crescimento vacilante, levando à depreciação de suas moedas. A volatilidade do mercado em muitas EMEs aumentou. De fato, a rupia indiana permaneceu relativamente estável em meio à volatilidade em outros mercados. No entanto, o endurecimento das taxas de juros pelo Fed norte-americano em 2017 pode levar a uma reafectação dos portfólios da FII das EMEs para os EUA, devido às melhores perspectivas de crescimento da economia dos EUA. No entanto, é improvável que o episódio de birra de cone vai ser repetido desta vez como os mercados já têm influenciado no provável aperto das taxas de juros dos EUA, uma certa volatilidade nos mercados de câmbio EME é inevitável. Os riscos também emanam de um período prolongado de fraco crescimento global, que poderia dificultar as exportações indianas. Embora o crescimento global possa receber algum impulso do declínio dos preços do petróleo, isso pode ser amplamente compensado por fatores negativos como o declínio no investimento associado à diminuição das perspectivas de crescimento de médio prazo. Os países exportadores de petróleo enfrentam uma maior vulnerabilidade externa e de balanço devido à forte queda dos preços do petróleo. A estagnação ea baixa inflação continuam a ser uma preocupação na área do euro e no Japão e as tensões geopolíticas continuam a manter-se elevadas. Os recentes desenvolvimentos na Grécia acrescentaram uma nova dimensão de incerteza ao euro. A China também está enfrentando uma desaceleração significativa no ritmo de crescimento e as perspectivas para as EMEs também permanecem fracas. Assim, as perspectivas incertas de crescimento global representam riscos significativos para a estabilidade dos mercados financeiros indianos. Uma reversão súbita nos preços das commodities, especialmente os preços do petróleo bruto, poderia aumentar a volatilidade nos mercados financeiros indianos, especialmente no mercado cambial. Assim, dadas as incertezas, faz sentido eminente para um banco central EME como o RBI ter ferramentas suficientes em seu toolkit e usá-los de forma pró-ativa. Exposição corporativa não coberta continua a ser um fator de risco importante A exposição não coberta de moeda estrangeira de empresas continua a ser um importante fator de risco para EMEs como a Índia. Empresas em muitas EMEs tiraram proveito de condições financeiras globais benignas para aumentar seus empréstimos e alavancagem no exterior. Num recente documento de trabalho, o Bank for International Settlements (BIS) identificou uma forte relação entre o aumento do diferencial de rendimento eo crescimento do crédito off-shore em USD (tanto em termos de crédito bancário como de emissões de obrigações em dólares) NOS. O crédito em dólares norte-americanos a não-bancos fora dos EUA saltou de US $ 6 trilhões para US $ 9 trilhões desde a crise financeira global. Isso poderia expor as empresas em EMEs com grande exposição cambial a riscos de taxa de juros e moeda significativos, a menos que essas posições sejam adequadamente cobertas. A maior exposição das empresas poderia, por sua vez, aumentar as vulnerabilidades dos bancos locais e do sistema financeiro de forma mais ampla. Choques nas taxas de juros ou de câmbio poderiam gerar laços de feedback adversos, especialmente se os riscos de crédito impedissem a rolagem de financiamentos de bancos ou de mercados de títulos existentes. Um ponto de conforto para a Índia é que as empresas indianas não contribuem significativamente para este aumento da exposição (basicamente devido às medidas macro prudenciais implementadas na Índia), no entanto, se uma onda de inadimplência corporativa acontecer em outras EMEs, isso pode levar a Algum impacto em cascata sobre a Índia e seus mercados financeiros. Penso que, no contexto de um aperto iminente dos ciclos de taxas de juro dos EUA, e existem indicações suficientes a este respeito, há uma necessidade premente por parte das empresas de melhorarem as suas práticas de gestão de risco, a fim de evitar a possibilidade de enormes prejuízos Acontecimentos inesperados. Nesse contexto, a cobertura da exposição cambial pelas empresas assume um significado primordial. Enquanto grandes lucros do tesouro são atraentes, não deve se tornar uma paixão que tudo consome expondo as empresas a riscos inaceitáveis. Cada corporação precisa formular uma política de hedging bem deliberada e garantir uma adesão estrita a ela. O RBI tem sensibilizado as empresas e do sistema bancário sobre a necessidade de hedging e elaborou regulamentos adequados no período recente, mas é mais importante que as empresas tomar essas exortações seriamente e agir em conformidade. Aparentemente, existe algum equívoco que RBI sempre se inclinará contra o vento em caso de forte depreciação da rupia, mas isso nem sempre pode ser verdade. Os bancos também precisam de diligentemente factor nesses riscos, enquanto a extensão de crédito para empresas e hedging por empresas deve ser encorajado ainda mais para reduzir os riscos. Caminho a seguir Maior internacionalização da rupia A Índia tem buscado uma abordagem calibrada para a liberalização da conta de capital e uma conta de capital mais liberalizada exigiria um mercado de forex profundo e líquido com ampla variedade de instrumentos, especialmente instrumentos de hedge, para reduzir a volatilidade resultante de grandes fluxos de capital. O desenvolvimento futuro do mercado cambial assume maior importância no contexto de uma maior internacionalização da rupia no futuro, à medida que a força econômica das Índias aumenta. Governador Rajan em sua declaração em tomar posse em 4 de setembro de 2017 afirmou o seguinte em relação à internacionalização da rupia: Como nosso comércio se expande, vamos empurrar para mais liquidação em rupias. Isso também significará que teremos que abrir nossos mercados financeiros mais para aqueles que recebem rúpias para investi-lo de volta dentro Nós pretendemos continuar o caminho da liberalização estável. No contexto da intensa volatilidade cambial verificada em 2017, a promoção da facturação do comércio em moeda nacional, que até agora não foi muito bem sucedida, deve ser impulsionada. Os bancos e outras partes interessadas têm de explorar activamente as oportunidades para popularizar a facturação no INR num ambiente em que os investidores globais parecem ter um apetite interminável por activos com base em rupias. Reduzindo o interesse no mercado de NDF através da liberalização de futuros de moeda corrente O mercado da rupia non Deliverable é um sintoma do interesse internacional crescente em uma moeda que não seja inteiramente conversível. A crescente importância da Índia na economia global levou a um crescente interesse na rupia. Assim, o interesse na rupia junto com a existência de controles de capital no mercado onshore levou ao desenvolvimento de um mercado de rupias offshore principalmente em Cingapura, Dubai, Londres e Nova York. No futuro, é imperativo tentar levar as atividades offshore onshore, na medida do possível, a fim de aprofundar os mercados domésticos e, assim, melhorar os benefícios trickle-down. Como você sabe, a RBI tomou várias medidas no passado recente para liberalizar o mercado de futuros de moedas para obviar / reduzir a necessidade do mercado de FDN. Isso pode ajudar a trazer alguns participantes offshore onshore e reduzir a dependência de tais participantes no mercado offshore. Melhor alinhamento entre OTC e mercados negociados em divisas para futuros de divisas No caso do mercado de futuros de divisas na Índia, devido à natureza liquidada em dinheiro das transações realizadas nas bolsas sem exigência de entrega obrigatória, existe uma situação de não-concorrência entre OTC E mercados negociados em bolsa. Existe uma necessidade de alinhamento regulatório entre OTC e segmentos negociados em bolsa do mercado de futuros de divisas. Em geral, entende-se que os futuros cambiais negociados em bolsa, ao invés de serem usados ​​pelo setor real, são em grande parte impulsionados por interesses especulativos. Atualmente, a liquidez em mercado negociado em bolsa é confinado a muito curto prazo. Se esses produtos devem ser posicionados como produtos de cobertura credíveis, então a liquidez deve estender-se para além do curto prazo. Essas questões precisam ser abordadas no futuro para o desenvolvimento de um mercado de derivativos de moeda líquida profundo e líquido para proteção de riscos cambiais. Uso de opções Embora haja um interesse crescente entre os usuários finais na utilização de opções de moeda, muitos bancos na Índia aumentaram sua experiência nessa área ea atividade de opção permanece confinada a apenas alguns bancos. Isso impede o desenvolvimento de um mercado de opções ativas. É necessário que os bancos reforçar os conjuntos de habilidades necessárias neste produto que tem vindo a chamar a atenção dos usuários finais. Embora isso dê um impulso ao desenvolvimento do mercado, as necessidades de hedge dos usuários finais também serão atendidas em um ambiente mais competitivo. Liberalização dos limites líquidos de posições abertas (NOPL) dos bancos Outra área importante são os limites líquidos de posições abertas (NOPL) dos bancos. Grandes posições abertas de forex têm implicações de risco sistêmico e precisam ser monitoradas de perto. No entanto, o relaxamento nesses limites é essencial para aprofundar o mercado de câmbio, uma restrição excessiva à especulação dificulta o desenvolvimento do mercado. Assim, um bom equilíbrio tem de ser mantido entre a necessidade de minimizar o risco e aprofundar o mercado cambial na Índia. Os dados coletados pela RBI revelam que, pelo menos nos últimos meses, os bancos têm visões bidirecionais saudáveis ​​sobre Rupee (em contraste com o viés unidirecional geral), que ajudaram a promover mercados saudáveis. Pesquisando por benchmarks financeiros RBI já cracou para fora um programa para passar para benchmarks financeiros baseados em comércio de um sistema baseado em sondagem de forma gradual e não-disruptiva. Nos últimos meses, atormentado pelas ações regulatórias no exterior, muitos bancos mostraram uma grande quantidade de relutância em participar do processo de votação na Índia. Ele precisa ser reconhecido e ter em mente que a passagem de um sistema de votação para um sistema baseado no comércio é um processo cuidadosamente calibrado e não pode ser acelerado ao custo de trazer o sistema para a interrupção. É, por conseguinte, necessário, no interesse da integridade do mercado, que os agentes activos continuem a participar no processo de votação até que o sistema alternativo esteja no bom caminho. Observações finais O futuro desenvolvimento do mercado cambial inclui a introdução de mais instrumentos, em especial produtos derivados, o alargamento da base de participantes, regulamentos proporcionais, juntamente com os modernos sistemas de gestão de risco e um melhor serviço ao cliente. Adicionalmente, há uma necessidade de aumentar a liquidez em produtos de cobertura de longo prazo. O desenvolvimento de mercados para produtos de hedge de longo prazo é necessário para reduzir o risco no sistema. Uso da mais avançada infra-estrutura de pagamento e liquidação no mercado forex é necessária, juntamente com a melhoria na infra-estrutura de outros mercados. As reformas no mercado cambial continuarão a ser um processo contínuo e terão de ser harmonizadas com o ambiente macroeconómico em evolução e com as necessidades da economia real, bem como com o desenvolvimento de outros segmentos do mercado financeiro, em particular o dinheiro, O patrimônio e os mercados de títulos públicos. Obrigado pela atenção. O Slideshare usa cookies para melhorar a funcionalidade e o desempenho e para fornecer publicidade relevante. Se você continuar navegando no site, você concorda com o uso de cookies neste site. Veja nosso Contrato de Usuário e Política de Privacidade. O Slideshare usa cookies para melhorar a funcionalidade e o desempenho e fornecer publicidade relevante. Se você continuar navegando no site, você concorda com o uso de cookies neste site. Consulte nossa Política de Privacidade e Contrato de Usuário para obter detalhes. 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